全球股市十年回報大比拼（2016-2025）：美股、台股、港股，哪個市場最值得投資？
資料截至 2026 年 5 月
如果十年前你有 10 萬美元
2016 年 1 月 1 日，你手上有 10 萬美元。你決定全部投入一個市場的 ETF，然後十年不動，讓時間做你的朋友。到 2025 年 12 月 31 日，你的帳戶餘額會是多少？
答案取決於你選了哪個市場，差距大得驚人：
- QQQ（美國 Nasdaq 100）：~70 萬美元
- EWT（台灣）：~61 萬美元
- VOO（美國 S&P 500）：~43 萬美元
- EWY（韓國）：~32 萬美元
- EWZ（巴西）：~24 萬美元
- VGK（歐洲）：~22 萬美元
- INDA（印度）：~22 萬美元
- EWJ（日本）：~20 萬美元
- MCHI（中國）：~17 萬美元
- FXI（中國大型股）：~16 萬美元
- 恒生指數：~12 萬美元
同一筆錢，投美股 Nasdaq 可以變成 70 萬，差不多夠在深圳買一個細單位。投港股恒生？十年之後只有 12 萬，連首期都湊不夠。
這不是馬後砲。這篇文章的目的不是叫你把所有錢投進過去表現最好的市場，而是透過十年的真實數據，幫你理解不同市場的結構性特徵，為下一個十年的資產配置建立框架。
全球股市十年總回報排行榜
以下排行榜用各市場最具代表性的美國上市 ETF 作為衡量標準。所有回報數字以美元計價，包含股息再投資（即總回報，Total Return），反映一個香港投資者透過美股券商實際能夠獲得的回報。
| 排名 | 市場 | ETF 代號 | 十年年化回報（美元計） |
|---|---|---|---|
| 1 | 美國 Nasdaq 100 | QQQ | ~21.6% |
| 2 | 台灣 | EWT | ~19.6% |
| 3 | 美國 S&P 500 | VOO | ~15.5% |
| 4 | 韓國 | EWY | ~12.2% |
| 5 | 巴西 | EWZ | ~9.0% |
| 6 | 德國 | DAX ETF | ~8.9% |
| 7 | 歐洲（泛歐） | VGK | ~8.4% |
| 8 | 印度 | INDA | ~8.0% |
| 9 | 日本 | EWJ | ~7.2% |
| 10 | 沙特阿拉伯 | KSA | ~6.6% |
| 11 | 中國（A 股 + 港股中概） | MCHI | ~5.4% |
| 12 | 香港恒生 | 盈富基金 2800.HK / FXI | ~1.6% |
表格一目了然：冠軍和墊底之間的差距接近 14 倍。同樣是十年，QQQ 讓你的錢翻了接近七倍，恒生指數只讓你多賺了不到兩成。這不是小數目的差別，而是足以改變人生軌跡的差距。
冠軍組：美股與台股為何跑贏全世界？
美股：科技巨頭撐起整片天
美股過去十年的表現可以用一句話總結：科技股贏了，其他板塊陪跑。
2016 年的時候，大家談的還是 FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）。到了 2024 年，主角換成了 Magnificent 7（七大科技巨頭：Apple、Microsoft、NVIDIA、Amazon、Alphabet、Meta、Tesla）。名字變了，但邏輯沒變：少數科技公司的盈利增長遠超其他行業，資金持續集中流入。
2022 年底 ChatGPT 面世後，AI 革命更加速了這個趨勢。NVIDIA 一間公司的市值在兩年內從 3,000 億美元飆升到超過 3 萬億美元。QQQ 的年化回報高達 ~21.6%，跑贏 VOO 足足 6 個百分點，說明科技板塊的超額回報有多驚人。
此外，聯儲局（Federal Reserve）在 2020 至 2021 年的量化寬鬆（Quantitative Easing）向市場注入了數萬億美元的流動性，大部分資金流向了增長型股票。美股的優勢不僅僅是公司好，還有全球最深、最廣的資本市場作為護城河，吸引了全世界的資金。
台股：台積電一家撐起半壁江山
台灣加權股價指數在過去十年的表現同樣亮眼，EWT 的年化回報達到 ~19.6%，幾乎追平 QQQ。背後的最大功臣只有一個名字：台積電（TSMC）。
台積電是全球最大的晶圓代工廠，佔全球先進製程（7 奈米以下）產能超過 90%。當 AI 革命爆發，全世界需要的 GPU 和 AI 晶片幾乎全部由台積電代工。NVIDIA 的每一顆 H100、H200 晶片，都是台積電的生產線做出來的。
EWT 的前五大持股中，台積電佔比超過 20%，再加上聯發科（MediaTek）、鴻海（Foxconn）等同屬半導體和電子供應鏈的公司，科技相關持股合共佔 EWT 六成以上。換句話說，買 EWT 基本上就是在買台灣的半導體產業。
台幣兌美元在過去十年大致持平甚至略有升值，意味着台股的美元回報跟本幣回報非常接近，沒有被匯率侵蝕。這是台股回報能夠擠入冠軍組的另一個重要原因。
中段班：韓國、日本、歐洲、印度、巴西
中段班的五個市場，年化回報介乎 ~7% 至 ~12% 之間。表面上看差距不大，但背後的故事各有精彩。
韓國（EWY ~12.2%）：AI 記憶體潮的受益者
韓國股市過去十年的表現，很大程度上是 Samsung 和 SK hynix 兩間公司的故事。當 AI 模型訓練需要大量高頻寬記憶體（HBM），SK hynix 成為全球最大供應商，股價在 2023 至 2024 年翻了一倍有多。
但韓國股市一直有一個揮之不去的折讓，業界稱為「韓國折讓」（Korea Discount）。原因是韓國財閥的公司治理問題：交叉持股複雜、小股東權益不受保護、派息率偏低。儘管韓國政府近年推出了「企業價值提升計劃」（Corporate Value-up Program），試圖解決這些問題，但市場反應仍然有限。
日本（EWJ ~7.2%）：日圓貶值吃掉近半回報
如果只看日經 225 指數（Nikkei 225）的本幣表現，年化回報大約 ~13%，在全球主要市場中算是不錯的成績。安倍經濟學（Abenomics）推動了企業改革，東京證券交易所要求上市公司提高資本效率（特別是要求股價淨值比低於 1 倍的公司制定改善計劃），再加上「股神」巴菲特在 2020 年公開買入日本五大商社（三菱、三井、伊藤忠、住友、丸紅），帶動了全球資金重新關注日股。
問題在於日圓。從 2016 年到 2025 年，日圓兌美元貶值了大約 28%。本來 13% 的本幣年化回報，換成美元之後只剩下 ~7.2%。用一個比喻：你在跑步機上跑了 13 公里，但帶子往後拉了接近 6 公里，最終你只前進了 7.2 公里。
歐洲（VGK ~8.4%）：國防和奢侈品板塊的反攻
歐洲股市在 2016 至 2021 年的表現乏善可陳，受累於英國脫歐（Brexit）、歐債危機後遺症和經濟增長緩慢。但 2022 年俄烏戰爭之後，歐洲國防預算大幅增加，帶動了防務板塊的股價。同時，歐洲的奢侈品龍頭（LVMH、Hermès）和半導體設備公司（ASML）表現出色，拉高了整體回報。
歐元兌美元在過去十年同樣偏弱，對美元回報造成一定拖累。但整體而言，VGK ~8.4% 的年化回報尚算合理。
印度（INDA ~8.0%）：盧比貶值是最大敵人
印度 Nifty 50 指數的本幣年化回報高達 ~14%，是全球表現最好的市場之一。印度受惠於龐大的年輕人口紅利、製造業轉移（「中國 +1」策略）和數碼化浪潮。
但印度盧比在過去十年貶值了大約 23%，將 14% 的本幣回報壓縮到 ~8% 的美元回報。這是新興市場投資者經常遇到的陷阱：本幣股市看起來漲得很好，但換算成美元或港幣之後，回報大幅縮水。
巴西（EWZ ~9.0%）：大宗商品和高息的雙面刃
巴西是全球最大的鐵礦石、大豆和咖啡出口國之一，股市表現高度依賴大宗商品價格週期。過去十年，巴西央行長期維持高利率（基準利率一度超過 13%），吸引了大量國際套利交易（Carry Trade）資金。
但巴西雷亞爾兌美元在十年間貶值了大約 40%，是主要新興市場中貶值幅度最大的。EWZ 本幣計的年化回報接近 14%，但經過匯率折算後只剩 ~9%。政治不穩定和財政紀律問題一直是壓制巴西估值的核心原因。
墊底組：港股與 A 股為何跑輸全世界？
這一節對香港讀者來說可能最有共鳴，也最痛。
恒生指數（~1.6% 年化）：十年原地踏步
2016 年初，恒生指數大約在 21,000 點。到 2025 年底，指數在 23,000 點左右徘徊。十年的年化回報只有 ~1.6%，連通脹都跑不贏。
港股過去十年像是被詛咒了一樣，壞消息一浪接一浪：2018 年中美貿易戰開打，科技股首當其衝；2019 年社會運動令國際資金對香港的信心動搖；2020 年《國安法》通過後，地緣政治風險急升；2021 年中國對科技、教育、房地產行業發動全方位監管整頓，阿里巴巴、騰訊、美團股價腰斬；2022 年美國加息周期啟動，資金從新興市場流出；2023 至 2024 年中國房地產危機持續蔓延，恒大和碧桂園相繼暴雷。
更深層的問題是，港股市場的結構在過去十年發生了根本性變化。大量中概股透過二次上市（Secondary Listing）回流香港，這些公司的估值長期受到中美關係和中國監管政策的雙重折讓。香港本地經濟也面臨挑戰：零售業受到跨境消費（「北上消費」）衝擊，金融業受地緣政治影響，人口和人才外流加劇。
港元與美元掛鈎（聯繫匯率制度 LERS，鎖定在 7.75 至 7.85），所以恒生的 ~1.6% 年化回報就是真實的購買力回報，沒有匯率可以「怪罪」，也沒有匯率緩衝。日本投資者至少可以說「日圓貶值吃掉了我的回報」，港股投資者連這個藉口都沒有。
A 股 / MCHI（~5.4% 年化）：監管週期的過山車
MCHI 涵蓋了在美國和香港上市的中國大型股，包括騰訊、阿里巴巴、PDD 等。~5.4% 的年化回報比恒生好一些，但在全球排名中仍然靠後。
2015 年 A 股股災的後遺症延續多年。此後，中國股市一直在「政策刺激 → 短暫反彈 → 監管收緊 → 再度下跌」的循環中打轉。人民幣兌美元在十年間貶值了大約 10%，進一步壓縮了美元計的回報。
不過，2024 至 2025 年中國政府推出了一系列刺激措施，包括降準降息、房地產鬆綁和科技監管放寬，帶動 MCHI 在 2024 年下半年出現了一波明顯反彈。長遠來看，中國經濟仍然是全球第二大經濟體，問題不在於規模，而在於政策的可預測性和企業盈利的可持續性。
匯率：看不見的第二戰場
很多投資者只關注股價漲跌，卻忽略了一個同樣重要的變數：匯率。本幣回報和美元回報之間的差距，有時候比股市本身的波動更大。
以下是過去十年幾個市場的本幣回報與美元回報對比：
| 市場 | 本幣年化回報 | 美元年化回報（ETF） | 貨幣升貶幅度 | 匯率影響 |
|---|---|---|---|---|
| 日本 | ~13% | ~7.2%（EWJ） | 日圓貶 ~28% | 吃掉近半回報 |
| 印度 | ~14% | ~8.0%（INDA） | 盧比貶 ~23% | 回報縮水四成 |
| 巴西 | ~14% | ~9.0%（EWZ） | 雷亞爾貶 ~40% | 回報大幅縮水 |
| 台灣 | ~16% | ~19.6%（EWT） | 台幣略升 | 反而增強回報 |
| 香港 | ~1.6% | ~1.6%（恒生） | 港幣鎖定（LERS 7.75-7.85） | 無匯率緩衝 |
匯率就像一條隱形的輸送帶。你在跑步機上拼命跑了 14%，但帶子往後拉了 5%，最終你只前進了 9%。日本是最典型的例子：Nikkei 225 十年本幣年化 ~13%，看起來相當不錯。但日圓在這十年間貶值了大約 28%，換算成美元後回報大幅縮水，只剩下 ~7.2%。
相反，台灣是少數貨幣沒有拖後腿的新興市場。台幣兌美元在過去十年大致持平甚至略有升值，所以 EWT 的美元回報 ~19.6% 甚至比台股本幣回報 ~16% 更高。
對於香港投資者，匯率問題有一個特殊的背景：港元透過聯繫匯率制度（LERS）與美元掛鈎，匯率鎖定在 7.75 至 7.85 之間。這意味着你買美股 ETF 幾乎沒有匯率風險，港幣回報約等於美元回報。但反過來說，如果你只投資港股，恒生的 ~1.6% 年化回報就是你實實在在的購買力回報，沒有任何匯率可以作為藉口。
各市場估值快照：誰貴誰平？
回報排行榜告訴我們過去發生了什麼，估值數據則給我們一些關於未來的線索。以下是各主要市場的經周期調整市盈率（CAPE，又稱席勒市盈率 Shiller P/E），這個指標用過去十年的平均盈利來計算，能夠過濾短期盈利波動的干擾。
| 市場 | CAPE 市盈率 | 估值水平 |
|---|---|---|
| 印度 | ~35.8 | 全球最貴 |
| 美國 | ~33-38 | 歷史高位區間 |
| 日本 | ~25.0 | 中等偏高 |
| 德國 | ~24.3 | 中等偏高 |
| 韓國 | ~15.8 | 偏低 |
| 中國 | ~15.4 | 偏低 |
| 香港 | ~10.3 | 全球最便宜之一 |
過去十年呈現了一個耐人尋味的趨勢：「貴的更貴，平的更平」。美股的 CAPE 從 2016 年的約 26 升到 2026 年的 33-38，估值不斷創新高，但股市繼續上漲。港股的 CAPE 從 2016 年的約 13 跌到 10.3，越來越便宜，但股市繼續低迷。
這並不是說估值沒有用。歷史數據顯示，CAPE 偏高的市場在未來十年的平均回報通常較低，反之亦然。但「便宜」不等於「抵買」，因為可能有結構性原因令某個市場長期廉價，例如政治風險、企業治理問題或經濟增長放緩。
均值回歸（Mean Reversion）遲早會出現，問題只是時間。對於願意承受波動和不確定性的長線投資者來說，低估值市場可能蘊含機會，但前提是你要理解為什麼它們便宜，以及這些原因會否改變。
ETF 清單：一隻 ETF 買入一個國家
以下是各市場最具代表性的 ETF 清單。對於大部分投資者來說，每個市場選一隻就夠了。費用率和管理資產規模（AUM）是選擇 ETF 時兩個最重要的考量：費用率越低越好，AUM 越大代表流動性越好，買賣差價也越小。
| 市場 | ETF 代號 | 費用率 | AUM | 主要持股 |
|---|---|---|---|---|
| 全球 | VT | ~0.06% | ~900 億美元 | 全球 9,000+ 隻股票 |
| 美國 S&P 500 | VOO | ~0.03% | ~1.6 萬億美元 | Apple, Microsoft, NVIDIA |
| 美國 Nasdaq 100 | QQQ | ~0.20% | ~4,400 億美元 | Apple, Microsoft, NVIDIA |
| 台灣 | EWT | ~0.57% | ~90 億美元 | TSMC, 聯發科, 鴻海 |
| 韓國 | EWY | ~0.57% | ~60 億美元 | Samsung, SK hynix |
| 日本 | EWJ | ~0.50% | ~160 億美元 | Toyota, Sony, 三菱 |
| 歐洲 | VGK | ~0.06% | ~410 億美元 | Novo Nordisk, ASML, Nestlé |
| 印度 | INDA | ~0.64% | ~120 億美元 | Reliance, HDFC, Infosys |
| 巴西 | EWZ | ~0.57% | ~50 億美元 | Vale, Petrobras, Itaú |
| 中國 | MCHI | ~0.57% | ~55 億美元 | Tencent, Alibaba, PDD |
| 香港 | 2800.HK 盈富基金 | ~0.05% | ~150 億美元 | AIA, HSBC, Tencent |
特別提一下香港投資者的選擇：如果你想投資港股，用盈富基金（2800.HK）比美國上市的 FXI 划算得多。盈富基金的費用率只有 ~0.05%，而 FXI 的費用率高達 0.74%，差了接近 15 倍。而且盈富基金直接在港交所買賣，不涉及美國預扣稅的問題。
如果你是新手，不想逐個市場研究，VT（Vanguard Total World Stock ETF）是最簡單的選擇。一隻 ETF 就能買入全球超過 9,000 隻股票，費用率只有 ~0.06%，真正做到一鍵全球分散。
結論：下一個十年怎樣配置？
回顧過去十年的全球股市表現，有幾個教訓值得帶入下一個十年：
第一，不要只看過去，但過去可以給你框架。過去十年美股跑贏全世界，不代表下一個十年一定如此。但美股的優勢是結構性的：全球最大的資本市場、最高的企業治理標準、最活躍的創新生態系統。這些優勢短期內不會消失，美股仍然應該是大部分投資者的核心配置。
第二，估值偏高要有心理準備。美股目前的 CAPE 在 33-38 之間，處於歷史高位。這不代表股市明天就會崩盤，但意味着未來十年的回報可能低於過去十年。做好預期管理，比盲目樂觀更重要。
第三，台股和韓股受惠 AI 結構性需求，但集中風險很高。EWT 超過兩成的權重在台積電一間公司身上，EWY 則高度依賴 Samsung 和 SK hynix。如果 AI 的發展速度不如預期，或者出現替代技術，這些市場的回調幅度可能很大。
第四，港股估值處於歷史低位，但便宜不等於會反彈。如果中國的政策環境改善、企業盈利回升、地緣政治風險下降，港股確實有均值回歸的空間。但這些「如果」都是重大的不確定性。投資港股需要有承受長期低回報的心理準備。
第五，匯率是不可忽視的變數。投資非美元市場之前，先想清楚該國貨幣的長期走勢。新興市場的本幣回報看起來很吸引，但經過匯率折算後可能大幅縮水。
如果要給一個簡單的分散配置建議，可以考慮：
- 70% 美股：以 VOO 或 QQQ 作為核心持倉
- 15% 非美發達市場：歐洲（VGK）、日本（EWJ）等
- 15% 新興市場：台灣（EWT）、韓國（EWY）、印度（INDA）等
又或者，用一隻 VT 就搞定，讓 Vanguard 幫你自動按市值分配全球股市的比重。簡單、低成本、省心。
最後提醒：過往表現不代表將來回報。這句話出現在每一份基金文件裏面，不是因為法律要求才寫的，而是因為它是真的。過去十年的贏家未必是下一個十年的贏家，但分散投資和長線持有，是穿越任何十年周期最可靠的策略。
FAQ 常見問題
為什麼用 ETF 回報而不用指數回報來排名？
因為 ETF 回報反映的是投資者實際能夠獲得的回報，已經包含了管理費用、追蹤誤差和股息再投資的效果。指數回報是理論值，你沒辦法直接「買入」一個指數。用 ETF 數據更貼近現實，也更有參考價值。不過要留意，不同 ETF 的費用率不同，高費用率的 ETF 會拖累長期回報。
港股估值那麼便宜，會不會「均值回歸」大反彈？
理論上，CAPE ~10.3 的估值確實屬於全球最低之列，歷史上低估值市場在未來十年的平均回報通常高於高估值市場。但均值回歸需要催化劑：企業盈利改善、政策環境穩定、國際資金回流。如果這些條件不出現，「價值陷阱」（Value Trap）可能讓你等上很多年。建議不要把港股作為唯一的押注，而是作為全球分散配置的一部分，佔比控制在 10% 以內。
日股本幣回報那麼好，為什麼美元回報縮水那麼多？
日圓在過去十年兌美元貶值了大約 28%，這是主要原因。日本央行長期維持超低利率甚至負利率政策，導致日圓持續走弱。當你把日股的本幣回報（~13% 年化）換算成美元，日圓貶值的損失會直接從回報中扣除，最終只剩下 ~7.2%。這就是為什麼投資海外市場時，匯率走勢跟股市表現一樣重要。
新手應該買 VT 還是 VOO？
如果只能選一隻，VT 是更分散的選擇，涵蓋全球超過 9,000 隻股票，包括美國、歐洲、日本、新興市場等。VOO 則只追蹤美國 S&P 500。過去十年 VOO 的回報高於 VT，因為美股跑贏了全世界。但沒有人知道下一個十年會不會繼續如此。如果你不想花時間研究各市場的配置比例，VT 是最省心的懶人選擇。如果你對美股有信心，可以用 VOO 作為核心，再加少量非美市場 ETF 作分散。
這些 ETF 在哪裏買到？
文中提到的美股 ETF（VOO、QQQ、EWT、EWY、EWJ、VGK、INDA、EWZ、MCHI、VT 等）都可以透過支援美股交易的券商買賣，例如 Interactive Brokers（盈透證券）、富途牛牛、老虎證券等。盈富基金（2800.HK）則在港交所上市，任何港股券商都可以買賣。開戶時留意佣金費率和匯率兌換手續費，長期投資者建議選擇低佣金的券商。